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大商股份:利润强劲,资产富裕

发布时间:2013-04-03    研究机构:平安证券

事项:公司今日公布2012 年年报,实现收入318.6 亿元,YoY=4.79%;实现净利润9.77 亿元或EPS=3.33 元,扣非后EPS=3.13 元,业绩优异,符合预期。

同时公司公布分红方案:每10 股分红10 元。

平安观点:公司多年保持领先的发展战略,辅以优秀的经营能力和强大的执行力,最终实现丰厚的股东回报;无论从规模和利润水平来看,公司在百货业态的核心竞争力均遥遥领先于其他竞争对手;目前公司合理的店龄结构和富裕的现金将保证未来几年快于行业的发展水平;若大股东资产注入则为多赢局面,将是公司发展壮大过程中又一个重要事件。

收入增速低于预期,毛利率良性上涨,费用控制更加严格

公司全年收入增速4.79%,其中百货/超市增长8.8%/7.41%,符合行业水平,家电下滑12.62%对整体收入拖累较大;分季度来看,4Q 单季收入增速4.72%,低于2、3Q 增速,低于预期,或因公司所处地区的需求受冲击和复苏时间都较东部沿海城市晚,另外也与公司12 年开店数(4 家)少于11 年(9 家)有关。

虽然 12 年单季毛利波动大,但全年整体毛利率上升1.27 个百分点,得益于公司扩大总部统采比重、合理控制促销力度和逐步提升成长性店铺的毛利率水平。

12 年公司费用管控明显加强:虽然仍处于扩张期,但员工总数减少近2000 人,使得人工费率增长在可控范围(增加0.15 个百分点至4.42%),广宣费率大幅下降0.64 个百分点至0.83%,其他费率也下降0.28 个百分点至2.65%;加上公司归还部分银行贷款导致财务费率下降,期间费率累计下降了1.03 个百分点。

资产富裕,现金充裕,扩张无忧

截止4Q2012,公司账面净现金48 亿元(货币现金61 亿元-计息负债13 亿元),过去两年经营性现金流分别为23、27 亿元,足以支持公司未来扩张和业态升级。

公司目前开业2-5 的成长期门店占比超过40%,并计划2013 年新开10 家百货门店,优良的店龄结构将保证公司具备更好的收入成长性和较高的经营杠杆。

河南扭亏低于预期,但未来有望成为利润贡献大区

2012 年河南区域收入增长17.3%至31.2 亿元,已成为除大连、大庆以外公司第三大区,但全年继续亏损6738 万元,低于我们此前可能盈亏平衡的预测;或许这也可以解释为什么公司可抵扣亏损未有大幅减少、实际所得税率没有大幅下降。但考虑到河南区域收入稳步增长、主力店渐入佳境(河南花园路新玛特首次实现盈利1325 万元),我们仍然维持河南区逐渐进入利润贡献期的判断。

资产注入若成功,将成为多赢事件公司在年报及此前公告中披露目前正筹划将大商集团及大商投资旗下零售资产注入上市公司。若资产注入能够顺利实施,短期来说将解决上市公司与集团关联交易等诸多问题;从长期来看,大股东零售资产证券化不仅能够增加持股比例,也有助于未来通过资本运作实现更大发展。若资产注入能够顺利实施,则必将成为公司发展过程中又一里程碑事件。

维持 13-14 年EPS=4.15、5.0 预测不变,维持“强烈推荐”

公司改制以来卓有成效,无论经营能力和股东回报均有质变,若资产注入能顺利实施,则可能进一步对股价形成正面刺激。暂维持13-14 年注入前EPS=4.15 和5.0 预测不变,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:行业需求放缓,股权争夺过程影响公司正常经营等。

申请时请注明股票名称