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大商股份2012年报点评:分红创公司历史记录,业绩稳定性将增强

发布时间:2013-04-08    研究机构:中投证券

2012年,公司实现营业收入319亿元,同比增长4.79%;归属净利润9.77亿元,同比增长256.6%,EPS3.33元;每10股派发现金10元(含税),占合并报表归属净利润的30.06%。

投资要点:

营业收入增速较低:原因包括:1、宏观经济不振,同店增速下滑甚至为负;2、2012年仅新增4家门店;3、关闭了一定数量的电器连锁门店;4、追求效益,适度控制了打折促销。分季度看,营业收入增速Q2>Q3>Q4>Q1;分行业看,百货8.8%>超市7.41%>家电连锁-12.62%。

公司各项业务的毛利率均有不同程度的提升:百货/超市/家电连锁毛利率分别提升0.12、0.68和2.15个百分点,综合毛利率提升1.27个百分点至19.87%:1、店龄结构持续优化;2、营销变革:将百货重要品牌招商权收归总部;超市品类加强统采和直采;3、家电连锁关店效应;4、适度控制打折促销。

净利率提升至3.31%:1、广告费用减少1.8亿元,期间费用率下降1.09个百分点;2、实际有效税率下降:伴随着前期快速扩张期的大量门店度过盈利平衡点,公司实际有效税率降至24.6%。2012年末,公司目前尚未确认的可抵扣亏损尚有12亿元,将分别于2013-2017年到期。公司开店成功率高,这部分可抵扣亏损的确认将进一步推动实际有效税率的下降。

2013年展望:1、重点推进资产重组:以上市公司为零售平台,注入大商投资、大商集团下属的商业零售业务。2、在河南、辽宁、黑龙江等区域开业大中型百货10家左右;3、营销变革:推广"自销直营"经营模式,继续提高总部统一招商采购商品的数量和比例;4、2013年,公司的营业收入计划同比增长约10%;费用计划同比增长约10%。

维持“强烈推荐”:伴随着公司规模的持续增大、盈利门店占比的上升和开店速度的平缓,未来公司的业绩稳定性会随之增强。停牌前股价37.1元对应2012年静态PE仅11.1倍,PS0.34,低估明显。2013年,公司的投资逻辑将由2012年的业绩拐点切换至资产注入、业绩稳定性增强、可持续分红带来的估值修复直至估值溢价。预计2013-2015年归属净利润同比增长12.9%、13.9%和15.1%,对应EPS分别为3.75、4.28和4.92元。给予2013年13倍PE,目标价48.81元;维持“强烈推荐”评级。

风险提示:1、同店增速出现大面积负增长;2、体量小的门店面临关店风险

申请时请注明股票名称