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大商股份:业绩大幅增长,茂业增持促进市值修复

发布时间:2013-04-17    研究机构:广发证券

2012年业绩同比大幅增长

公司2012年实现营业收入318.6亿元,同比增长4.79%,实现归属于母公司净利润9.77亿元,同比增长256.6%,折合每股收益3.33元,符合预期。业绩大幅增长,主要得益于:1)毛利率同比提升1.27个百分点,期间费用下降1.09个百分点,从而使净利率提升2.38个百分点;2)所得税率下降19.18个百分点至24.6%,虽然利润总额增加177.7%,所得税仅增加56%,主要得益于河南及哈尔滨等店逐步走出培育期;3)资产减值损失大幅下降7701万元,其中坏账损失下降2697万元,商誉减值损失下降4969万元。公司门店结构较为合理,成长门店占比较大,07-10年新开及收购门店达34家,面积达140万平,占公司百货总面积的40%,这些门店成为公司收入和利润增量的主体。

2013年展望

1)资产注入做大做强,避免同业竞争。大商改制后一直存在同业竞争和关联交易,此次资产注入后有利于实现公司在业务、资产、人才等多方面整合,增强在各区域的优势,实现跨越式发展。同时,茂业持续增持也加速了公司资产注入的进度,有利于公司改善治理结构以及与投资者关系。2)13年公司将继续做深做透已进入区域店铺网络,在河南、辽宁、黑龙江等区域开业大中型百货10家左右,新开门店较多,也对业绩形成压力,但公司通过多项措施提升毛利率水平和控制费用,也有利于促进业绩保持较快增长。3)完善激励机制、释放业绩、大比例分红是公司改善自身经营机制及投资者关系的体现。公司将进一步完善管理层激励机制,将经营创效指标与管理层切身利益紧密挂钩;细化店铺经营层分级奖励和年薪制度。公司12年实现历史首次大比例分红,每10股派息10元,完善分红制度,让股东持续获得投资收益,分享公司成长成果。

盈利预测及投资建议

公司前几年经过门店大幅扩张,已逐步进入业绩释放期,经历12年大幅修复之后,业绩将进入平稳增长期。公司资产价值凸显,自有物业占比近40%,价值错配,茂业增持有利于公司改善内外部关系和市值修复,调整2013-2015年EPS预测至:3.64、4.02、4.43元,合理价值50元,维持“谨慎增持”评级。

风险提示

新开门店培育期拉长,人工、租金成本等大幅增长。

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