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大商股份2013年1季报点评:高基数下业绩基本与去年持平,稳定性增强

发布时间:2013-04-23    研究机构:中投证券

1季度营业收入增速5.85%,略快于2012年:1、因打折促销对销售规模的拉动有限,而对毛利率的影响巨大,加上公司更加注重有效益的增长,故1季度延续了去年4季度以来的策略,轻促销保毛利;2、1季度新增1家购物中心-吉林市新玛特,1月25日开业,建筑面积6万平米。

综合毛利率21.24%,较去年同期微降0.06个百分点,较去年4季度提升1.01个百分点:1、有效控制打折促销;2、所在区域连锁超市的竞争环境有缓和,部分外资连锁超市门店关闭,公司超市市场地位提升,毛利率上行;3、关闭了一批亏损的电器连锁门店。

期间/销售/管理/财务费用率变化0.5/0.63/-0.05/-0.10个百分点至14.3%/6.27%/7.92%/0.10%;实际有效税率降至历史低点17.72%;净利率降0.27个百分点至4.67%:1、1季度新增1家6万平米门店,而去年同期仅增1.8万平米门店,销售费用有所上升;2、资产负债率下降0.58个百分点于66.3%。

现金充裕,经营性现金流净额同比增长359%:1、1季报显示账面货币资金高达66.8亿元,与停牌前市值的比例为0.61:1,占流动资产/总资产的81%/45%。2、经营性现金流净额达8.26亿元,相当于营业收入的8.77%,是净利润的1.88倍。

资产重组渐行渐近,意义深远:1、重组后,同业竞争消除,规模迅速扩大,市场地位进一步巩固,对上下游议价能力提升;2、大商零售帝国的创始团队回归上市公司,人才优势更加突出;3、管理层直接持股,与流通股东利益更加一致。

维持盈利预测与估值:伴随着公司规模的扩大、利润处于快速增长期的“轻熟”门店占比上升以及后续的资产注入,公司业绩的稳定性会不断增强。2013年,公司的投资逻辑将由2012年的业绩拐点切换至资产注入、业绩稳定性增强、可持续高分红、公司透明度提升带来的估值修复直至估值溢价。预计2013-2015年归属净利润同比增长12.9%、13.9%和15.1%,对应EPS分别为3.75、4.28和4.92元。给予2013年13倍PE,目标价48.81元;维持“强烈推荐”评级。

风险提示:1、重组不能如期完成、注入价格过高;2、进入北京、上海,前期亏损超预期;3、所在主力区域经济增长乏力,居民消费意愿下降;4、租金大幅上升侵蚀业绩

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