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大商股份一季报点评:增长更确定,报表更强劲

发布时间:2013-04-23    研究机构:平安证券

收入增速企稳,毛利率回升

虽然去年基数较低,但公司1Q单季收入增长5.85%,消费需求没有质的改善,家电和超市业务是主要拖累项;不过环比去年4Q,收入增速有一定改善。1Q毛利率达到21.24%,接近去年同期水平。在过去七年当中,伴随着开店节奏公司经历了毛利率从整体下降到上升的阶段。毛利率的改善一方面和公司加强招商、运营有关,也与公司扩张门店逐渐站稳市场、话语权增强有关。

费用控制较好且可持续,人工费用是主要的增长项

公司去年1Q调整了对基层门店的考核指标,导致当期费用支出极低,但考虑到这样简单压缩费用不利于企业发展,公司去年4月份店长会议当中又适当平衡了各项考核指标。与去年相比,今年一季度公司销售、管理费用绝对值增加了10.44%,从现金流量表推测人工增长约13%,是主要增量。总的来说,1Q13年的费用项并不像去年同期下降过快,我们认为这样的费用率可以持续。

现金流极其充沛,报表更加强劲,所得税率下降是持续看点

公司1Q实现经营性现金流达8.26亿元或CPS=2.81元,现金流极其充沛。伴随着成长期门店的利润&现金流贡献,公司这几年的财务报表越来越强劲。相比2012年报,公司目前账面净现金再度增加7.25亿元至55.3亿元,计息负债率仅为7.77%,净现金占资产比例达到45.24%。我们相信在可预见的几年内,公司资产负债表将持续改善,财务压力基本消除殆尽。

公司1Q实际所得税率下降至17.7%,印证了我们之前的观点,即公司培育期门店扭亏为盈并享受之前的亏损抵税,未来实际所得税率下降带来的盈利杠杆加大是可以期待的。

维持13-14年EPS=4.15、5.0预测不变,维持“强烈推荐”

公司1Q业绩整体符合预期,虽然需求不振,但公司费用控制更加合理和有可持续性,培育期门店的扭亏将保证公司业绩成长的稳定性。我们维持13-14年公司资本运作前EPS=4.15和5.0预测不变,维持“强烈推荐”评级

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