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大商股份:业绩进入平稳增长期

发布时间:2013-04-24    研究机构:广发证券

业绩同比基本持平,每股收益1.36元

公司2013年一季度实现营业收入94.13亿元,同比增长5.85%,实现归属于母公司净利润4.07亿元,同比下降0.42%,折合每股收益1.39元,符合预期。毛利率为21.24%略低于去年同期21.3%的水平,反映出公司在“自营直销”等措施比较有效,期间费用率为14.3%,较去年同期上升0.5个百分点,主要因为销售费用率同期上升0.63个百分点,反映公司在去年收入增速大幅放缓后,今年更重视收入规模和市场占有率,在营销方面力度有所加强;管理费用率同比下降0.05个百分点,反应公司管理体制和激励机制进一步改善,费用率控制比较得当;财务费用率同比下降0.1个百分点,主要因为借款的压缩以及利息收入增加。

业绩进入平稳增长期

我们在年报点评中强调,公司2012年经过业绩修复之后,业绩潜力逐步释放,后续将进入平稳增长期,而2012年过分重视利润考核也影响了公司市场占有率,13年公司将更重视收入规模和市场占有率,大力拓展新门店,因此利润弹性将有所下降。资产注入做大做强,避免同业竞争并应对茂业增持。大商改制后一直存在同业竞争和关联交易,此次资产注入后有利于实现公司在业务、资产、人才等多方面整合,增强在各区域的优势,实现跨越式发展。同时,茂业持续增持也加速了公司资产注入的进度,有利于公司改善治理结构以及与投资者关系。

盈利预测及投资建议

公司前几年经过门店大幅扩张,已逐步进入业绩释放期,经历12年大幅修复之后,业绩进入平稳增长期。公司自有物业占比近40%,资产价值凸显,茂业增持有利于公司改善内外部关系和市值修复,预计2013-2015年EPS为:3.64、4.02、4.43元,合理价值45元,维持“谨慎增持”评级。

风险提示

新开门店培育期拉长,人工、租金成本等大幅增长。

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