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大商股份:方案利于改善治理结构,但低于预期

发布时间:2013-05-29    研究机构:广发证券

事件:公司5月28日发布公告,拟发行1.32亿股收购大商管理和大商集团持有部分商业资产,同时以37元/股发行3243万股进行融资。

资产注入提升大股东持股比例,管理层利益在公司层面更充分体现公司通过注入大商管理及大商集团商业资产,从而使大商管理、大商集团合计持有大商股份(600694)股权比例从原先的8.8%提升至34.45%。资产注入一方面有利于管理层利益在上市公司层面体现,治理结构也有望逐步改善;同时,股权比例大幅提升也有利于防止控制权流失。

注入资产体量较小,质量一般大商管理及大商集团商业资产体量较大,收入占上市公司比例为49.85%,但归属于母公司净利润占上市公司比例高达75.23%,但本次注入资产仅为现有资产的1/3,归属母公司利润占比也仅为39.34%。资产质量一般,虽然注入百货门店达16家,总面积43.2万平,但开业5年以上及2年以内门店占比较高,成长性门店占比较低,增长潜力有限。

方案低于预期本次方案共计发行股份1.64亿股(含融资),摊薄总股本56%,以2012年静态测算,增发方案使EPS 下降17.12%,以2013及之后EPS 测算,增发也会明显摊薄EPS10%以上,本方案明显低于市场预期。

盈利预测及投资建议本次资产注入部分解决公司同业竞争问题,同时提高了大股东持股比例,管理层利益有望逐步在上市公司层面体现,但公司治理结构原有瑕疵尚不能完全消除,且本次资产注入对上市公司业绩有所摊薄,存在被否的可能。预计2013-2015年EPS 为:3.18、3.65、4.20元,合理价值47元,对应2013年15倍PE,维持“谨慎增持”评级。

风险提示新开门店培育期拉长,人工、租金成本等大幅增长。

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