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大商股份:迎来拐点,长期看好整合效果

发布时间:2013-05-29    研究机构:宏源证券

公司事件:

公司拟向第一大股东大商国际的直接控股股东大商集团和间接控股股东大商管理以37元/股,向大商集团、大商管理增发,收购部分持有的商业零售业务及股权;同时,拟向不超过10名特定投资者非公开发行股票募集配套资金,价格不低于37元/股,募集配套资金总额不超过12亿元。交易完成后,大商集团、大商管理及一致行动人持股到34.46%,牛钢成为实际控制人,锁定期三年。

报告摘要:

长期看好整合效果:注入优质零售资产,规模优势增大,同时进一步降低同业竞争。如重组得到通过,对经营方面将产生积极影响:(1)完善公司在全国的网络布局,提升公司的规模化和集约化经营能力;(2)在一定程度上消除与上市公司之间的潜在同业竞争,并减少相互之间的关联交易;(3)统一上市公司各方股东利益,保障公司健康持续发展。

定向增发12亿元,补充流动资金,预计后续有系列现金收购体外剩余资产的措施。如顺利增发,则充分彰显新增股东对公司未来发展的肯定。大股东锁定三年,为了实现三年后股票顺利变现,将对股价也会有诉求,预计6月13日草案能顺利通过,则三年业绩将得到保障。

注入资产对应13年PE为12.79X,略高于上市公司当前估值水平。注入资产标的对应市值为48.85亿元,对应13年净利润为3.82亿元对应PE为12.79X,高于上市公司10X左右的PE水平。考虑未来14、15年大商集团和大商管理承诺的标的资产净利润,则标的资产对应14、15年PE分别为11.89X和10.57X(按扣非净利润计算)。

交易风险提示。本次尚需临时股东大会批准本次交易方案;商务部批准本次交易;中国证监会核准本次交易,虽然注入价格略高,但如果整合不成功将陷入多输的僵局,因此我们认为方案通过可能性较大。

盈利预测和投资建议。不考虑注入,我们预计公司13-15年EPS分别为3.77、4.38和4.81元;考虑注入以及募集配套资金,13-15年EPS分别为3.26、3.70和4.10元,对应PE为11.4X、10.0X和9.1X,按照2013年15X我们首次给予公司“买入”评级,目标价50元。

申请时请注明股票名称