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大商股份:定增收购资产,公司治理将明显改善

发布时间:2013-05-29    研究机构:群益证券(香港)

结论与建议:

公司公布重组方案,拟向第一大股东大商国际的直接和间接控股股东大商集团定向增发购买零售类资产,同时配套非公开发行3243万股募集资金12亿元。此次注入的资产对价基本合理,实际控制人的持股比例由之前的8.8%大幅提高至34.46%,长期来看有助于公司彻底解决管理层持股比例过低带来的管理和被收购风险,实现管理层和上市公司利益的统一。

重组方案:方案包括3部分:1)向公司第一大股东大商国际的直接控股股东大商集团定向增发6010万股,交易价格22.24亿元,收购其持有的商业零相关资产。2)向间接控股股东大商管理定向发行股份7190万股,交易价格26.6亿元,收购大商管理持有的商业零售业务相关资产。3)向不超过10名特定投资者非公开发行股3243万股,募集配套资金总额不超过12亿元。

注入资产情况:此次注入的大商集团和大商管理门店共28家,合计营业面积为57万平米,租赁和自有物业面积占比分别为60.2%和39.8%,2012年的整体营业收入为54亿元,净利润2.906亿元,同时承诺2013-2015年的合计净利润分别为3.866、4.109和4.621亿元,增发价格对应承诺利润2013-2015年的PE为12.6、11.9和10.57倍,处于行业平均偏下的水准。大商集团部分下属部分未实现稳定盈利的百货、超市门店未纳入本次交易范围,未来成熟后有可能继续注入。

对公司影响:资产注入完成后大商集团、大商管理及其一致行动人合并共计持有本公司股份由之前的8.8%大幅提高至34.46%,彻底解决管理层持股比例过低带来的管理和被收购风险,同时经营范围由原来的东北3省、河南和山东扩展到广西、内蒙古等省份,成为跨区发展的大型零售企业,在国内上市的零售企业中销售规模仅次于苏宁、国美和友谊。

盈利预测:公司给出的重组完成后备考2013年每股收益为3.25元。我们预计合并后公司2013和2014年将实现净利润14.91和16.5亿元,分别同比增长17.6%和10.7%,对应的EPS为3.25和3.6元,目前股价对应的PE为11.7和10.6倍,维持买入的投资建议。

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