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大商股份:重组方案优化,2013年备考扣非EPS增长14%

发布时间:2013-06-14    研究机构:中投证券

发行价格大幅上调40%至53元/股(2012年利润分配前):新重组草案中,发行价格由38元上调为53元,较定价基准日前20个交易日均价33.65元溢价57.5%;较首次重组草案公告前停牌价37.1元高出42.9%,较新草案公告前停牌价35.8元高出48%。

注入资产内容、估值、业绩承诺保持不变,发行股份数降为9394万股,股本扩张31.98%:大商集团和大商管理注入的资产保持不变,评估价值不变,分别为22.2和26.6亿元,对应2012/13年PE 分别为34.9/16.65、11.73/10.71,对应发行股份4277、5117万股;合计注入资产48.8亿元,发行股份9394亿元,对应2012/13年PE16.81/12.79倍。

取消配套融资,重组方案显著增厚EPS:重组后,2013年上市公司备考扣非EPS为3.57元,较2012年大商股份(600694)EPS3.33元增长7.21%,较大商股份2012年扣非EPS3.13元增长14.06%,增幅高于我们对百货行业2013年业绩增速的判断。

方案的优化有助于推动重组顺利完成,系列深远影响有望变为现实:1、治理机制改善,创业团队回归大商股份,管理层与二级市场股东利益更加一致:发行后大商国际、大商股份、大商集团、牛钢合计持有30.91%的股权,牛钢将成为公司实际控制人;2、基本解决同业竞争问题:大商系所有商业资产(批发市场等除外)均以直接持有或托管的方式汇聚在上市公司,只有上市公司才可开设新门店;此次未注入商业资产在时机成熟时择机注入上市公司;3、重组后2013年备考营业收入430亿元,预计为仅次于苏宁云商和友谊股份的第三大零售商。凭借庞大的规模优势、渠道优势,公司“自销直营”等推动行业变革的举措有望加速推进。

盈利预测与估值:2013年,公司投资逻辑由业绩拐点切换为资产注入带来的治理结构改善、规模效益提升和业绩确定性增长。重组完成前,暂维持原盈利预测:预计2013-2015年归属净利润增长12.9%、13.9%和15.1%,对应EPS3.75、4.28和4.92元。给予2013年13倍PE,目标价48.81元;维持“强烈推荐”评级。

风险提示:1、东北地区反腐倡廉影响中高端消费;2、原上市公司门店出现业绩负增长;3、小体量门店出现关闭潮等;4、三方整合推进速度低于预期

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