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大商股份2013年中报点评:2季度经营情况较1季度明显改善

发布时间:2013-08-27    研究机构:中投证券

2013年上半年,公司实现营业收入176亿元,同比增长8.67%,实现归属于上市公司股东的净利润6.97亿元,同比下降5.37%,基本每股收益2.37元,符合预期。

毛利率下降和人工、租金、广告宣传费的大幅上涨,以及去年同期高基数是增收未增利的主要原因。

投资要点:

2季度经营情况较1季度明显改善:1、第2季度,公司营业收入同比增长12.11%,增速较1季度提升6.26个百分点;毛利率20.13%,同比仅微降0.01个百分点,与2012年2季度基本持平。2、经营改善原因:在兼顾规模与效益的原则下,公司适度控制打折促销,转而以提升自身经营能力为重心:扩大统一采购规模、进一步推动自销直营、大力发展自有品牌。

盈利能力:1、上半年,综合毛利率下降0.05个百分点至20.73%;毛利全部为商业主业贡献,在行业内仍属较高毛利率水平;其中,超市业态在收入增长8.82%的情况下毛利率提升了1.85个百分点至11.81%,表现优于全国超市行业;2、期间费用提升0.33个百分点,主要是由于人工、租金、广告宣传费的大幅增长;上半年,公司经营现金流改善,有息负债减少,货币资金大幅增加36%,由此带来财务费用大幅减少2204万元,财务费用率下降0.14个百分点;3、净利率下降0.59个百分点至4.3%,仍处公司历史高位,也高于行业平均净利率水平。

预计全年新增门店10家左右:1、上半年新增2家门店,吉林新玛特(1月25日开业)、大商超市铁岭银州店(1月27日开业);下半年,松原、沈阳、大庆、洛阳、省内NTS等将陆续开业;2、为顺应居民消费升级和零售业态的演进,公司果断对现有门店进行调整,再现龙头魄力:推陈出新、新老置换。4月,2万平米的松原千盛闭店;8月,7万平米的松原新玛特已开业。预计全年关闭2-3家门店。

下调盈利预测,维持“强烈推荐”评级:由于重组进展好事多磨将推迟规模效益的体现,人工、租金以及闭店带来的费用上涨可能会超出预期,故在维持公司2013-2015年营业收入增速11.5%、12.3%和13.3%的同时下调归属净利润增速至4.9%、10.3%和14.3%;EPS分别为3.49、3.85和4.4元,给予2013年11倍PE,目标价38.4元。鉴于重组仍有望推进、公司市值严重低估:PS仅0.25(2012)、重估值为市值的3.66倍,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:1、重组存在不确定性;2、4季度新门店集中开业,预计业绩波动较大

申请时请注明股票名称