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大商股份:毛利率提升、资产负债管理有效对冲业绩增速放缓

发布时间:2014-08-22    研究机构:中投证券

2014年上半年,公司实现营业收入170亿元,同比增长-3.26%;实现归属净利润7.5亿元,同比增长7.57%;基本每股收益2.55元,符合预期。

投资要点:

地处反腐“重灾区”、门店定位在当地属中高端,受冲击较大:上半年,公司百货、超市、家电营业收入增速分别为-5.87%、-1%、-2.5%;沈阳和抚顺地区营业收入降幅较大,增速分别为-16.57%、-11.01%。其中,沈阳是东北的经济、政治中心,受经济调整、反腐等影响较大,同行业的中兴商业、沈阳欧亚联营营业收入增速分别为-10.58%、-20.43%。 2毛利率持续上行,有效对冲了营业收入的下滑:上半年,公司百货、超市、家电连锁毛利率分别提升0.57、0.65和1.05个百分点,综合毛利率提升1.15个百分点至21.88%。原因:1)整合招商资源,将一批品牌招商权收归总部,提升议价能力;2)面对消费者疲弱的购买力,适度控制打折促销的频率和力度;3)强势的市场地位下,各专柜的销售保底要求得以贯彻执行;4)黄金销售放缓带来的商品结构的变化。 2加强资产负债管理,2001年以来财务费用首次为负:公司账面现金64亿元,增加存款比例使利息收入同比增长29.5%;短期借款/长期借款分别减少1.38/1.55亿元,降幅分别为21%/45%,利息支出同比下降27%。

大商系开始新一轮兼并收购,龙头优势更加突出的同时将促进同业竞争问题的解决:1998-2004年,公司对辽宁、黑龙江的商业进行了大规模的收购。当下零售行业低迷,大商系改变大量自开门店的策略,以对中兴商业的举牌为标志,开始了新一轮兼并收购,且触角将拓展至东北三省以外;而兼并收购也将倒推大商管理、大商集团、大商股份(600694)同业竞争问题的解决。

维持强烈推荐:公司资产负债管理仍有很大改进空间(理财、增加存款、减少有息负债等),毛利率仍处上升通道,集团举牌中兴倒逼同业竞争问题解决,价值严重低估(净现金/市值=0.68;PE2013=7.11;PS2013=0.25;重估净值/市值=0.3)。预计公司2014-2016年EPS4.44、5.11和6.06元,目标价35.5元,对应2014年8倍PE。

风险提示:大庆地区经营恶化;下半年开店较多费用激增

申请时请注明股票名称