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大商股份(600694):前三季度营收-8.8% 关注后续经营端的提质增效举措

时间:2019-10-28    机构:中国国际金融

  2019年前三季度业绩符合我们预期

  大商股份(600694)公布2019年前三季度业绩:收入167.49亿元,同比下降8.8%;归母净利润8.37亿元,同比增长6.5%,对应每股盈利2.85元;扣非后净利润同比下滑4.16%,基本符合我们预期。分季度看,2019Q1/Q2/Q3营收同比分别-9.0%/-10.0%/-7.3%,归母净利润同比分别+10.2%/-5.8%/+17.8%。

  发展趋势

  1、营收端受实体零售下行与地方经济增长放缓影响。前三季度营收同比下滑8.8%,其中单三季度同比下滑7.3%。分业态看,营收占比较高的大连地区百货、超市业态前三季度营收同比分别-8.7%/-16.77%,大庆地区百货业态营收同比-18.58%,河南地区百货业态营收同比-11.81%,我们判断公司业务较为集中的东北等地区,实体零售下行压力仍较大,此外我们预计收入端表现也部分受到公司主动推进销售政策调整影响。展店方面,Q3无新开门店,净关店1家。

  2、盈利能力整体平稳。前三季度销售毛利率26.5%,同比提升0.9ppt,费用端来看,销售费用率、管理及研发费用率合计、财务费用率同比均基本持平。此外,资产减值损失受减值准备计提增加影响,同比大幅增长418%至7245.9万元。最终净利润率同比提升0.7ppt至5.0%,扣非净利润率同比提升0.2ppt至4.5%。其中非经常性损益主要是非流动资产处置影响,本期出售自有房产带动资产处置收益同比大幅增长2489%至6159.85万元。

  3、后续关注公司经营提质增效举措。现阶段面临实体零售整体下行和区域经济增长放缓压力,公司积极推进变革提效,一方面开展门店升级、优化销售商品组合;另一方面推进费用管控,提升整体经营效率。我们认为,公司作为东北、河南等地区零售龙头,旗下140余家网点均位于核心商圈,物业资产价值丰厚,多业态运营能力稳固,后续关注公司经营提质增效。

  盈利预测与估值

  基于实体零售行业竞争加剧等影响,下调2019-20年收入预测至216.69亿元/212.37亿元,并同步下调营业成本预测,最终盈利预测分别下调0.5%/1.6%至2.93/2.99元/股。当前股价对应2019/2020年9.0倍/8.8倍市盈率。维持跑赢行业评级,但由于盈利预测调整我们下调目标价4.1%至35.00元,对应11.9倍2019年市盈率和11.7倍2020年市盈率,较当前股价有33.2%的上行空间。

  风险

  区域经济增速持续放缓;行业竞争加剧。