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大商股份2014年3季报点评:行业低迷中突显龙头优势和优秀的运营管理能力

时间:2014-10-28    机构:中投证券

投资要点:

地处反腐“重灾区”、门店定位在当地属中高端,营业收入增速未能“独正其身”,但情况好于同地区同行:1-9月,全国百家重点零售企业零售额增速-0.1%,公司营业收入增速略低于行业平均水平,这与公司主力门店所处地区厉行反腐、主力门店定位较高紧密相关。同期,中兴商业营业收入增速-9.84%、欧亚沈阳联营增速-14.27%、卓展增速低于-10%。

毛利率提升0.96个百分点至21.5%,未来仍有提升空间:不同于王府井、金鹰、银泰等全国布局的零售企业,公司采取区域加密布点的拓展方式。这使得公司在辽宁、黑龙江、河南等地拥有突出的区域控制力,从而对上下游有较强的议价能力。通过向上延伸产业链,缩短流通环节,加大总部招商、统采、直采比例,毛利率得以显著上升。报告期内适度控制打折促销力度、黄金销售占比下降、加大购物中心化等原因,也推动了毛利率的提升。分业务看,2014年中报显示公司百货、超市、电器毛利率在17.1%、12.5%和9.0%,其百货业态毛利率与王府井、天虹等仍有差距,超市业务毛利率也低于同为多业态零售商的合肥百货、生态百货,显示其毛利率仍有提升空间。

维持强烈推荐:“同业竞争”是困扰大商股份(600694)投资者的重要问题,我们认为其解决符合各方利益,解决只是时间问题。公司价值严重低估,未来既有修复的内在力量-业绩平稳较快增长、同业竞争问题解决,又有外在推动力-沪港通:行业龙头、业绩稳定、高分红率契合港资偏好。同时,公司每股资本公积和未分配利润高达4.95、13.1元,具备高送转的能力。预计公司2014-2016年EPS4.67、5.40和6.11元,目标价37.3元,对应2014年8倍PE。

风险提示:自销直营遭遇瓶颈,影响盈利能力提升;资金使用效率未如期提升