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大商股份:Q1低预期影响已消化,股价进入防守反击区,弹性巨大

时间:2015-06-11    机构:华泰证券

近期我们对大商股份(600694)进行了跟踪覆盖。我们认为,市场目前已基本消化公司今年一季报低预期较大幅度下滑所带来的消极影响,最新静态(TTM)PE 估值水平仅为不到19 倍,为全行业最低水平。年初至今,公司股价涨幅仅为45%,跑输上证指数,具有较大的修复空间。值得投资者重拾关注!u 2014 年回顾:逆势而上,利润释放进入平稳期。在消费市场普遍低迷的情况下,公司2014 年利润实现了逆势增长。2014 年公司实现营业利润17.53 亿,同比增长4.67%;实现净利润13.24 亿,净利率4.11%,同比增长4.67%。公司业绩释放进入平稳期。一方面,公司坚持实体改造,调整经营结构。公司在积极开发优质资源店铺,稳固实体网络的同时,逐步推进实体店从租赁、联营、联销等传统模式向自销直营的现代化零售模式转变,实现了2014 年度综合毛利率提升0.66%,达到21.27%;另一方面,公司加强成本管理,实现期间费用总额下降1.57%。截至2014 年底,公司拥有各类门店超过200 家,其中百货82 家,超市102 家,电器28 家。

2015 年Q1 回顾及全年展望:Q1 两端压力致使利润同比较大下滑,年内料改善。

进入2015 年,由于整体宏观经济增速进一步降速和物价指数的低迷,公司收入端扩张受到压制,Q1 同比下降3.44%(全年目标增长5%)。与此同时费用端的刚性上涨为利润释放带来另一侧的压力。展望全年,我们预计随着前低后高的总体消费增速判断和公司持续展店的推进,公司经营业绩将有望较一季度水平有所改善。

借助天狗网O2O平台,积极推进全渠道零售变革。公司于2014 年11 月8 日正式上线运营天狗网,通过依托强大的实体店铺网络和天狗网平台,大力发展O2O 模式。目前,实体店铺已实现与天狗网的联动,实现了陆空一体的全渠道零售模式,确立了新零售格局。天狗网O2O 平台带动了线下实体店铺销售增长,将有望做到线上线下融合发展。

提示补涨机会+催化剂弹性。我们预计公司2015~2017 年EPS 分别为4/4.5/5元。目前PE 对应2015 年动态PE 仅为18 倍,且公司共有约120 万平方米自有商业物业,具有非常高重估价值。公司今年以来跑输大盘,目前股价已经消化一季报低预期重回估值洼地。就全市场来看,在增量资金入市的背景下,低估值、滞涨且积极进行经营变革的公司有机会迎来补涨机会。而一旦出现包括股权争夺(安邦去年四季度举牌)升温等可能的新催化剂,公司股价将展现出极大的弹性!建议积极建仓!